03 October 2014

Lichtpunt in de oliesector 

Dutch online financial outlet Fondsnieuws published an op-ed by Brown Shipley’s Mike Stoddart about the positive prospects of investing in the oil sector

Het valt beleggers niet kwalijk te nemen wanneer zij denken dat er weinig positiefs te melden valt over de huidige vooruitzichten van de olie- en gassector.

Grootschalige olieprojecten, met name offshore, krijgen vaak te maken met vertraging en begrotingsoverschrijdingen. Zulke tegenslagen worden door de oliegiganten zelden aan de grote klok gehangen, maar lopen uit op tegenvallende rendementen.

Dat schrijft aandelen-analist Mike Stoddart van Brown Shipley, onderdeel van KBL European Private Bankers, in een bijdrage voor Fondsnieuws.

Het gigantische Kashagan-olieveld in het onder Kazachstan vallende deel van de Kaspische zee is een voorbeeld hiervan. Dit in 2000 ontdekte veld, met winbare reserves van zo?n 13 miljard vaten olie, moest in 2008 de eerste olie gaan produceren. De productie startte feitelijk pas in september 2013 vijf jaar te laat ? en werd na vier weken alweer stopgezet toen de twee 88 kilometer lange olie- en gaspijpleidingen die het veld met het vasteland verbinden, begonnen te lekken, waardoor de productie tot medio 2016 is uitgesteld.

Royal Dutch Shell, een van de aandeelhouders, meldde dit onderwerp niet in haar rapportage over de resultaten van het tweede kwartaal. In een conferentiegesprek voor beleggers maakte de maatschappij Total S.A., die eveneens een belang van 16,81 procent houdt, onlangs echter bekend dat het meest recente productie-uitstel ertoe zal leiden dat haar kasstroomprognoses 1 miljard dollar lager zullen komen te liggen. Geen van de partners heeft de verwachte extra kosten publiekelijk bekend gemaakt.

Veiligheidsrisico's

De sector wordt ook geconfronteerd met politieke- en veiligheidsrisico's. De afgelopen tijd was het bijvoorbeeld moeilijk tot onmogelijk om handel te drijven in Irak, Nigeria, Libië, Syrië en Egypte, terwijl Rusland en Iran worden geconfronteerd met sancties.

Ook de omvang van de beursgenoteerde grote oliemaatschappijen belemmert hun groeimogelijkheden. De productieniveaus van de meeste conventionele olievelden nemen in het eerste jaar sterk toe en blijven vervolgens een tijd stabiel, waarna een periode van geleidelijke terugval volgt. Grote maatschappijen bezitten gewoonlijk verhoudingsgewijs veel velden die 'volwassen' zijn (d.w.z. een verminderde productie afleveren); hierdoor is het streven naar productiegroei te vergelijken met het in de verkeerde richting oprennen van een roltrap je maakt de indruk je fors in te spannen maar staat al met al gewoon stil.

Schalie

Lichtpunt in deze sector is echter de hernieuwde opmars van de ruwe olie-productie in de VS door de productiegroei bij schalie. Sinds het laagtepunt van 2007, dat rond de 5 miljoen boe/d lag, is de productie van dit land met 60 procent gestegen: eerder dit jaar werd de grens van 8 miljoen boe/d overschreden.

Schalie heeft een aantal voordelen boven conventionele olievelden. Zo is het exploratierisico verwaarloosbaar wanneer er geboord wordt in de bekende formaties in de voornaamste Amerikaanse bekkens. De geologische structuur is vaak layer cake ('lagentaart'), waardoor de maatschappijen geen tests hoeven uit te voeren op conventionele trapgesteenten (anticlinen, hellende plooibergen, enz.) die bij boringen kunnen leiden tot vorming van 'dusters'.

Na de boring van een schalieoliebron wordt een groot deel van de uiteindelijke opbrengst in een kort tijdbestek geproduceerd. In de taal van de obligatiemarkt: de inkomensstroom vertoont een lage duration (d.w.z. een laag risico) ten opzichte van de hoge duration (hoog risico) bij een conventionele oliebron.

Apache en Schlumberger

Apache Corporation is bijvoorbeeld nu de op drie na grootste olieproducent uit Texas. Deels naar aanleiding van druk van activistische beleggers heeft deze maatschappij haar internationale olie- en gasproducerende activa van de hand gedaan om zich te concentreren op haar onshore-groeiactiva in de VS. Hierdoor ondergaan de aandelenkoersen een herwaarderingsproces dat volgens ons nog wel verder kan gaan.

Ook Schlumberger, de grootste oliedienstverlener ter wereld, heeft geprofiteerd van de schalieolie-boom. Schlumberger heeft qua groei een uitstekend trackrecord voor de lange termijn en maakte op haar recente beleggersdag ambitieuze plannen voor de periode tot 2017 bekend. De maatschappij verwacht een jaarlijkse winstgroei van 17-20 procent te kunnen realiseren, een rendement op werkzaam vermogen van meer dan 20 procent en een sterke vrije kasstroom.

Met wat voorafgaat in gedachten, kunnen we verwachten dat bepaalde maatschappijen, welke zich concentreren op schalie, aantrekkelijk zijn voor beleggers die uit zijn op kapitaalgroei. Terwijl beleggers die uit zijn op dividenden, de grote oliemaatschappijen zullen blijven verkiezen als een relatief veilige investering.

- Fondsnieuws